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财联社9月10日讯(编辑刘越)瑞幸咖啡与贵州茅台联名的“酱香拿铁”上周接连拿下数条热搜，单品首日销售额突破1亿元，瑞幸周四通知称多家门店售罄，紧急采购新一批53度飞天茅台酒；五粮液亦传出“与蜜雪冰城联名推出浓香柠檬水”的消息跻身热搜榜，但被后者辟谣；就在前不久，作为高端白酒“三剑客”之一的泸州老窖，跨界联合新茶饮品牌奈雪的茶，推出了联名开醺礼盒。
分析人士指出，存量竞争时代，过去的消费主力正在变老，真正喝得动白酒的30岁年龄带逐渐转移到90后身上，但后者的消费习惯还没有培育起来，白酒企业普遍面临消费者青黄不接的尴尬局面。年轻化战略已经写进白酒的年度KPI里好几年，影响力最大的还是“老大哥”茅台，出手即霸屏热搜，十几块就能喝到高端白酒的噱头足以吸引视线。白酒行业“一超多强”，而高端白酒由飞天茅台(茅台)、普五(五粮液)、国窖1573(泸州老窖)三分天下，茅台占据了将近一半市场。据财联社不完全梳理，贵州茅台、五粮液和泸州老窖跨界动作频频，具体如下图： 
白酒行业深度调整期决战癸卯中秋高端龙头强者恒强业绩增长背后各存隐忧
值得注意的是，“酱香拿铁”出现的时间恰好在中秋国庆假前。分析人士指出，今年以来，白酒行业进入深度调整期，随着消费场景、消费模式等发生较大变化，各家酒企都正面临同样的价格困境，整体存在库存高、动销慢、价格倒挂等问题。有乐观者认为，早则2023年中秋，晚则2024年春节，中国白酒一定会再次复兴。
上半年白酒行业弱复苏的背景下，强者恒强的马太效应愈发凸显，市场仅有的消费需求红利基本被名酒企业和名酒产区瓜分。分析人士指出，整体而言，中国白酒行业的产量可能是过剩的，但是名优白酒的产量、储量却是不足的。特别是最近几年，大家都很重视储酒时间和真实年份酒。从上半年业绩来看，高端白酒龙头数据上都实现了营收净利的正增长，但是隐忧无时无刻不困扰着酒企。有分析人士认为，如果下半年消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真实情况会随之暴露。 
贵州茅台半年报显示，上半年营收近700亿元，净利359.8亿元，每日豪挣近两亿，同比增幅均为20.76%。但在实现业绩增长的同时，茅台营业成本也高达57亿元，较去年同比增幅25.52%，高于营收增幅。据此测算，茅台的营业利润率出现了小幅下滑。此外，今年一季度，茅台净利润为207.9亿元，而二季度净利润降至151.9亿元，环比下降26.9%。
茅台联名声势浩大的背后离不开居高不下的营销费用。财报显示，上半年贵州茅台的销售费用为17.86亿元，同比增长18.52%，其中用于广告宣传及市场拓展的费用高达15.72亿元。对此，茅台解释称主要原因是广告及市场拓展费增加。
行业人士指出，过去几年中，茅台的经典产品飞天茅台的终端市场价一度飙升至4000元以上。但自去年起，其身价一路下滑，如今已跌落至2700-2800元的价格区间。飞天茅台价格回落，茅台股价表现亦疲软。贵州茅台周五收盘1818.5元，距离2504.73元的历史高点差距较大，而自2021年历史高点迄今累计最大跌幅达48%。分析人士指出，虽然终端价格回落利好市场，但在白酒行业普遍消费疲软的背景下，若此后不能继续走上涨价与产能提升的正循环，高涨的营业成本与下滑的营业利润将对其此后发展形成阻碍。
▌五粮液：曾经的“双雄之一”离茅台越来越远股价较历史高点累计最大跌幅超六成
尽管五粮液仍保持两位数的营收和净利润增长，但拉长时间来看，这一增速却明显不如以往，2021年至2023年，五粮液营收增速由19.45%下滑至10.39%，净利润增速也从21.6%下滑至12.83%，呈现逐年放缓的趋势。
十几年前，五粮液和茅台呈现白酒业“双雄”的竞争态势。直到2013年，五粮液的营收与净利润双双被贵州茅台超越，从此茅台稳居行业第一，五粮液沦为“万年老二”。如今五粮液与茅台的差距越来越大，今年上半年，茅台营收超出五粮液240.7亿元，而去年同期差距为163.95亿元。跳出和茅台的单一对比，五粮液处境同样尴尬，后有山西汾酒、洋河股份和泸州老窖等以凶猛之势奋起直追。五粮液上半年营收增速(10.39%)低于泸州老窖(25.11%)、山西汾酒(23.98%)、洋河股份(15.68%)等，净利增速(12.83%)同样低于泸州老窖(28.17%)、山西汾酒(35%)、洋河股份(14.06%)。
此外，五粮液亦面临高库存问题。近5年半年报数据显示，2019年上半年-2023年上半年，五粮液的存货账面价值逐年增长，今年上半年同比上涨12.12%至161亿元，其中库存商品账面价值为27.94亿元。从二级市场表现来看，五粮液股价自2021年阶段高点迄今股价累计下跌62%。 
今年上半年，泸州老窖的营收和净利均实现了25%以上的增长。但分析人士指出，与业绩增长相对应的，还有泸州老窖居高不下的期间费用。近年来包括销售和管理费用等在内的期间费用率均在20%左右，即使2022年有所下降，也仍然有18.04%，高于贵州茅台的的8.91%和五粮液的10.98%。
分析人士指出，上半年泸州老窖的业绩增长，主要靠着逆势提价而来。在诸多龙头酒企开始下沉市场的情况下，泸州老窖却成为“提价逆行者”。实际上，今年以来泸州老窖提价频频，甚至在业内有“提价王”的称号。不久前的8月14日，泸州老窖宣布，52度国窖1573经典装(500ml*6)经销商结算提价至980元/瓶，提价约20元/瓶。不过在频频提价的同时，京东、拼多多等电商平台上，国窖1573(52度500ml)价格只有约840元~930元/瓶。
大幅提价的后果却是销量下滑。今年上半年，泸州老窖中高档酒实现销量1.69万吨，同比下滑3%，而其整体销量由2015年的19.01万吨下降到了2022年的8.62万吨。但泸州老窖似乎并不打算降价促销。此前在公司年度股东大会上，泸州老窖管理层认为，高端白酒实际上是一种奢侈品，有量才有价，有价才有量，降价并不能带来销量的大幅增长。 8月29日的资金流向数据方面，主力资金净流入1803.32万元，占总成交额26.46%，游资资金净流出1020.01万元，占总成交额14.97%，散户资金净流出783.31万元，占总成交额11.49%。
值得注意的是，2015年，泸州老窖正式提出“重回前三”的目标。遗憾的是，八年过去，重回前三仍然只是一句口号，掉队成了行业第五，今年上半年，洋河股份和山西汾酒的营收均压过泸州老窖一头。此外，3月底有消息称股市杠杆平台，泸州老窖新建了上万口窖池以解决产能问题，让“酒好全凭窖池老”宣传起家的泸州老窖陷入了“泸州新窖”争议。
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